郭磊

1、12月高频数据基本平稳，经济略有减速但仍处于复苏脉冲中

12月六大发电集团日均发电耗煤64.9万吨，高于7-11月的均值61.3万吨；同比为7.8%，弱于7-11月的均值9.4%，但依旧大幅高于7月之前。高炉开工率和焦化企业开工率有所下行，汽车半钢胎开工率依然在高位。上旬粗钢产量.6万吨，略好于季节性。

整体来看，当前工业表现较前期略有弱化，但仍大致处复苏脉冲中。

2、本轮主动补库存已持续6个月时间，一季度之后走向需进一步观测

本轮主动补库存自7月起，迄今已6个月时间。过去5轮库存周期中，可参照的短库存周期（年、年）一般是三个季度左右的主动补库存；长库存周期（、年）一般是五个季度以上的主动补库存。库存上升偏慢似乎是补库周期将会略长的一个证据；但终端引擎来看，本轮显然不具备长库存周期的基础。至明年一季度末，主动补库存将达三个季度；在CRB同比可能于一季度确定顶部的情况下，二季度库存走向值得进一步观测。

3、政策进一步释放出调结构、防风险的信号

中央经济工作会议进一步淡化增长，侧重于调结构和防风险。央行的四季度例会通稿中删除“降低社会融资成本”的表述。周小川在新年献词中强调保持货币政策稳健中性，调节好货币闸门，把防控金融风险放到更加重要的地位。从政策基调来看，明年上半年流动性可能会中性略偏紧。

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